宏觀環(huán)境：產(chǎn)業(yè)再平衡，政策趨有利
受全球經(jīng)濟再次探底影響，中國經(jīng)濟增速開始放緩，電力行業(yè)受益于自身的反周期特性，或迎來盈利改善的機遇。
目前，煤炭-電力-鋼鐵這條產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分配已出現(xiàn)嚴重扭曲，影響到全行業(yè)的健康發(fā)展，發(fā)改委近期出臺了煤電聯(lián)動和煤炭限價政策，加快全產(chǎn)業(yè)鏈的再平衡，政策導(dǎo)向趨于有利電力行業(yè)的發(fā)展。
供需形勢：電力投資下降，供需逐漸偏緊
2011年我國受外圍經(jīng)濟影響，用電增速緩慢回落，預(yù)計2012年電力需求仍將延續(xù)下滑的趨勢，全社會用電量增速約為9.9%。同時，由于近幾年電力投資特別是火電投資快速下滑，導(dǎo)致裝機增速持續(xù)低于用電需求，全國已進入電力緊缺的新一輪周期。預(yù)計未來幾年，電力供需將逐漸偏緊。
火電雙管齊下促盈利改善，水電等待來水回歸正常
2012?年，火電板塊在電價上調(diào)和煤價穩(wěn)定的條件下，盈利預(yù)計將大幅改善，利潤總額或達到866?億元，度電利潤為0.021?元/千瓦時，快速恢復(fù)到2009?年的盈利水平。而水電電量也有望回升，預(yù)計水電行業(yè)利潤總額將達到471?億元，度電利潤為0.06元/千瓦時，接近2010?年的盈利水平。
投資策略及重點公司推薦
2012?年，經(jīng)濟放緩趨勢明顯，電力行業(yè)的反周期特性，將在經(jīng)濟下滑中，帶來其盈利的提升，同時，在發(fā)改委電價上調(diào)和煤價限制的雙重利好下，電力行業(yè)或?qū)⒄嬲呦颉皬?fù)興之路”。為此，2012?年，我們從策略上更加重視行業(yè)配置，建議重點布局估值尚在底部、盈利改善明顯的火電類公司，注重投資時機的把握。建議投資者關(guān)注以下三類主題性機會：1）對電價、煤價敏感，在電價調(diào)整及煤價調(diào)控中明顯受益的公司，如華能國際等；2）業(yè)績穩(wěn)健，成長良好，電價調(diào)整可增厚業(yè)績的公司，如國電電力、國投電力等；3）來水好轉(zhuǎn)，盈利恢復(fù)空間較大的公司，如長江電力等。
風(fēng)險提示
煤炭限價政策如果失效，有可能導(dǎo)致煤價大幅攀升，吞噬電價上調(diào)所增厚的盈利；全國持續(xù)干旱，水電企業(yè)盈利繼續(xù)下降。